研報名稱：《海通證券-選股因子系列研究（四十五）——質量因子》
投資要點：
近年來，質量因子受到越來越多學術界和投資界的關注。與傳統價值、市值因子不同，質量因子是一個多信號（multi-signal）因子，由一系列公司屬性組成，如盈利能力、增長、增長穩定性、資本結構等。不同指數公司在編制質量因子時所采用的屬性存在明顯差異。
質量因子分項在美股的選股效果。 Jason Hsu 對 7 種質量因子屬性在美股的選股效果進行研究發現，盈利能力、會計質量、支付/稀釋以及投資因子存在顯著的溢價；而資本結構、盈利穩定性和增長則選股效果不明顯。在 7 種質量屬性溢價中，盈利能力和投資相關特征選股效果最明顯。
質量因子分項在 A 股的選股效果。 在 A 股市場，盈利能力、增長、資產負債率變化存在顯著為正的截面溢價，股份淨發行存在顯著為負的截面溢價；而盈利穩定性、投資則不存在明顯選股效果。
投資因子在大盤中與股票收益呈顯著負相關關系。 投資因子在大盤和小盤中與股票未來收益的相關性方向截然相反。在小盤中，投資因子與股票收益正相關；而在中大盤中，投資因子與股票收益負相關；因此在全 A 範圍內，投資因子的選股效果相對較弱。我們猜測，在小盤中規模擴張可能會改善公司生產條件，提高盈利能力，因此股票收益相對較高。而對於大公司而言，公司擴張對提升生產效率的邊際影響很小，按照股息貼現模型，此時投資增加會降低股票收益預期。
股份淨發行與股票收益呈顯著負相關。 股份淨發行越多，股票下月收益表現越差。但該因子在持有期較長時，會出現收益衰減：在季度調倉頻率下，該因子溢價不再顯著。
資產負債率變化與股票收益呈顯著正相關。 從資本結構來看，資產負債率本身不存在選股效果；但負債率變化與股票收益呈顯著正相關關系：資產負債率增加幅度越大的公司，收益表現越好，這種現象在季度調倉頻率下也顯著存在。這可能是由於當企業預期盈利較高時，增加負債能給股東帶來更高的收益，因此資產負債率增加幅度越大的公司，股票越受投資者青睞，收益表現越好。實際上，考察該因子在不同盈利能力股票中的選股效果可發現，未來一期盈利能力越高，因子選股效果越好。
風險提示： 因子有效性變化。
