摘要：非洲猪瘟在国内蔓延已有一年，官方数据显示全国产能减幅三成，7月生猪、能繁母猪存栏环比、同比降幅均创造历史之最。通过印证存栏与饲料数据，11-1月和3-7月是生猪、母猪产能去化有两个加速阶段，对应生猪料、母猪料的产量也呈现二次加速。饲料产量、存栏均是连续环比下滑的态势，尚未看到产能环比企稳迹象。考虑到禽料的增长，预计2018/19年玉米饲料消费减幅-(17-20)%，初步预计2019/20年下半年生猪产能企稳复苏，新作饲用消费有望回暖。工业消费同样表现不佳，淀粉“低价创造需求”的时代进入尾声，整个淀粉及淀粉糖行业加工利润处于亏损状态。

供应方面，拍卖成交持续低迷，预计全年拍卖成交2500万吨，陈粮结转1000-1500万吨，高成本的陈粮结转会对新粮上市的量价带来*，新粮价格或将低开低走。新作方面，黑龙江面积、单产双降，但全国其他主产省份产情稳定，预计全国减产幅度不足5%，供给端的故事难以支撑行情大幅反弹。当前主力合约有效跌破半年线、年线支撑，成空头趋势，后期市场核心因素依旧是需求低迷，供应宽松，新粮低开低走，维持逢高做空观点，目标位1800元/吨。预期偏差主要是新作大幅减产以及需求超预期恢复。 非洲猪瘟在国内蔓延已有一年，猪料需求大幅下滑，饲料产量、存栏环比均连续下滑，尚未看到产能环比企稳迹象，2020年一季度前饲用需求将持续低迷。而陈粮结转压力仍存、新粮大概率平产，供给端故事有限。整体看，需求低迷、供给宽松，整体玉米市场偏空运行。

 一、需求持续悲观 非洲猪瘟在国内蔓延已有一年，从北往南疫情扩散使得全国生猪产区完成一轮抛售。官方数据显示全国产能减幅三成，但草根调研反馈来看，全国生猪产能减幅或超一半。农业农村部7月生猪存栏数据显示，能繁母猪存栏量环比下降8.9%，同比下降31.9%；生猪存栏量环比下降9.4%，同比下降32.2%。7月生猪、能繁母猪存栏环比、同比降幅均创造历史之最，主要因为两湖、四川等养殖大省疫情加重，叠加南方疫区低价猪和白条北调导致北方部分地区二次复发，导致大量母猪被淘汰、生猪产能去化。 截至8月中旬，猪价创历史新高，全国均价超过20元/公斤。养殖利润亦创历史新高，自繁自养头均利润超过900元/头，外购仔猪利润也高达680元/头。通过印证存栏与饲料数据，11-1月和3-7月是生猪、母猪产能去化有两个加速阶段，对应生猪料、母猪料的产量也呈现二次加速。此外，春节后饲料产量连续环比下滑，存栏环比也是连续下滑的态势，尚未看到产能环比企稳迹象。在疫苗短期无法成功研制的背景下，生猪及母猪存栏连续8个月环比下滑意味着未来1年猪肉供给量环比减少，猪价持续上涨、猪料持续下滑基本可以确定。

 能繁母猪存栏对应10个月后生猪养殖量，我们按照两个逻辑推演：（1）产能淘汰。母猪淘汰对应10个月后新增供给的减少，2018-11月至2019-1月、2019年4至7月是两个母猪产能加速下滑的高峰，分别对应2019年9-11月、2020年2-5月生猪供给的减少，前者对应玉米新粮上市和拍卖结转的供应压力，后者对应春节后玉米的二次卖压，供需双侧承压。（2）产能复苏。清栏6个月+复养10个月，意味着保守估计16个月才能正常出猪。2018年11-12月散户疫情高峰，2019年2-3月份规模企业疫情高峰，分别对应2020年3月、2020年6月份才能出栏，而且前期都是小范围试验，只有成功案例后，才有大范围复养补栏。且当前已经有猪瘟二次复发扩散的迹象，规模化的复养仍会谨慎运行，因此2020年二季度以后才会有产能复苏。 猪瘟的蔓延也推升了猪鸡共舞的时代，肉鸡、蛋鸡的养殖利润迎来春天，饲料企业大多转型发展肉禽料、蛋禽料，从禽料的增幅也得以验证。综合来看，2018/19全年玉米猪料需求减幅-(35-40)%，肉禽料增8%，蛋禽料增3%，整体预计饲料消费减幅-(17-20)%；初步预计2019/20年下半年生猪产能企稳复苏，新作饲用消费有望回暖。旧作的消费也可从南港提货量、到货量下滑得以验证，进口高粱、大麦等能量替代大幅减少，内外贸玉米存在一定的反替代空间，但整体能量类谷物的提货量、到货量同比减少-(21-25)%。 

工业需求同样表现不佳，受原料低价创造需求驱动，2016-2018年淀粉下游消费持续增加，但增速明显放缓，淀粉糖-白糖价差趋窄，且淀粉-面粉、淀粉-木薯淀粉等替代空间有限，预计19年全年淀粉消费稳定、月度消费难有新增靓点。淀粉“低价创造需求”的时代进入尾声，整个淀粉及淀粉糖行业加工利润处于亏损状态。此外，燃料乙醇消费也难有靓点。 二、拍卖陈粮结转承压 国内玉米市场进入抛储季，今年拍卖底价提高200元/吨，以吉林二等粮为基准，考虑出库升贴水、运费、平舱费等，折算集港成本1880元/吨、北港平舱价1940元/吨。北港现货价格已近两个月1850元/吨左右，拍卖集港利润持续倒挂。从盘面来看，近月合约深贴水，远月主力合约也贴水30元/吨，这还是在不考虑资金和仓储成本的情况下。因此后期拍卖成交将持续低迷。   

 截至8月23日，14周累计投放5562.7万吨，累计成交2051.3万吨，累计成交比率36.88%。从7月份起，拍卖成交率不足20%，且持续下滑，也反映市场购销清淡、供应宽松的局面。据了解，目前出库约四成，集港倒挂不利于顺利出库，后期出库压力巨大、期现价格难有大幅反弹。考虑到当前成交率和购销低迷情况，预计后期11周累计成交不足1000万吨，全年成交约3000万吨，预计陈粮结转1000-1500万吨，高成本的陈粮结转会对新粮上市的量价带来*，新粮价格或将低开低走。 三、新粮大概率平产卖压或将提前 当前国内玉米大多处于灌浆期，华北少部分地区春玉米已经上市，山东地区第一轮季节性卖压逐步呈现。

除黑龙江部分地区受雨水和低温影响，产量或有下降，全国大部分地区产量稳定。分省来看：（1）黑龙江省内各地区玉米土壤墒情适宜，长势基本进入乳熟期，哈尔滨周边长势优于去年，但东部、西部地区因气温偏低而不利于玉米生长，长势不及去年；（2）吉林省作物总体长势良好，总体好于去年同期，土壤墒情总体适宜,有部分地区出现内涝及虫害情况；（3）辽宁省玉米处于灌浆期-乳熟期，墒情适宜，部分洼地出现轻微涝害，影响不大，无明显虫害爆发；（4）内蒙古主产区玉米长势正常，蒙东扎兰屯、乌兰浩特受前期低温寡照影响，长势略差于去年同期，通辽、赤峰、蒙西玉米作物优于去年同期；（5）华北冀鲁豫三省产量稳定，新上市春玉米质量稳定，华北深加工企业主动降价去原料库存，到月底跌破1元/斤。夏玉米处于关键后期，产情较好，预计今年华北秋粮上市集中卖压大概率跌破1900元/吨。根据春季调研情况来看，黑龙江面积下滑10%，其他主产省份播种面积基本稳定，按照黑龙江单产下滑8%估算，预计黑龙江减产800万吨，全国减产900万吨左右，减幅不足5%，供给端的故事难以支撑行情大幅反弹。

此外，考虑到今年农户的售粮节奏有所提前、贸易商囤粮收购积极性下降、饲料企业也无意愿积极采购备货，综合看今年售粮低点有望提前。从近两年种植成本考虑，今年东北地区农户售粮的价格低点或与去年持平偏低，初步预计黑龙江低点1400-1500元/吨，吉林低点1600-1650元/吨，辽宁低点1650元/吨。 当前主力合约有效跌破半年线、年线支撑，成空头趋势。后期市场核心因素依旧是需求低迷，供应宽松，新粮低开低走，维持逢高做空观点，但短期不建议追随，等待企稳，后期反弹做空。若反弹至半年线1950附近，空头回补可加仓做空，下方目标位1800元/吨，逻辑在于新粮开秤价的回归。预期偏差主要是新作大幅减产以及需求超预期恢复。 

 （中粮期货 张大龙  ） 风险揭示： 1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。