【摘要】6月29日上午，中美最高領導人在日本大阪舉行會晤，兩國元首同意，在平等和相互尊重基礎上重啟經貿磋商，美方不再對中國產品加征新的關稅並放松對華為出口限制，兩國經貿團隊將就具體問題進行討論。筆者認為，中美貿易戰階段性緩和，但長期威脅仍在，對當下棉花市場影響中性偏多。在宏觀風險進入平緩期後，市場焦點將重新轉向產業驅動。當下全球主產國的種植面積已經是既定事實，供給方面的驅動轉向天氣、單產；需求方面的驅動轉向訂單和銷售，能否從被動去庫轉向主動補庫是影響未來行情的關鍵所在。
一、貿易戰階段性緩和，但長期威脅仍在
G20峰會後，中美貿易戰階段性緩和，涉及棉花市場的變化如下：（1）對500億和2000億美元輸美商品已征的25%關稅沒有取消，會繼續影響約17%對美紡織品服裝出口；（2）不再對剩餘3000億美元輸美商品征收25%關稅，解除了剩餘大部分對美紡織品服裝出口的危機，有利於提振市場信心；（3）美方希望中國進口大量農產品，預計美棉進口不會缺席，由於25%美棉進口關稅仍在，筆者預計可能會由國儲輪入美棉，完成儲備棉輪換工作，有利於內外價差進一步縮窄。
我們看到，會談結果比主流預期略好一些，之前市場普遍預期是維持現狀，實際結果是解除了3000億加稅威脅，並在放松華為出口限制等方面取得一定突破。但是，我也也要看到已經增加的關稅並沒有取消，就目前國內棉紡下遊的情況來看，是明顯的被動去庫存特征，加稅的不利影響已經顯現並持續3個月之久，未來能否重拾信心還有待觀察，這一點不可盲目樂觀。同時，由於貿易戰的長期性和複雜性，其長期威脅和反複仍然存在，要對可能的變化做好心理準備和風險防範。
二、需求驅動看訂單和銷售
結合調研情況和下遊數據表現，從清明節開始至今，下遊棉紡行業的被動去庫存已經持續3個月之久，超過了正常情況下的去庫周期。G20之後，中美貿易戰緩和，能否提振訂單和銷售，棉紡產業利能否從被動去庫轉向主動補庫還是未知數。筆者了解到貿易戰對棉紡行業的影響非常複雜，並不是單純的出口減少多少對應棉花需求減少多少，其傳導路徑結合心理預期產生了非線性放大效應。由於棉紡行業接近於自由競爭行業，平均毛利率在10%-15%，平均淨利率在4%-6%，因此訂單的小幅變動會影響到企業的盈虧平衡，進而影響到企業的經營心態，陷入減產、價格戰、去庫、海外轉移等綜合情緒博弈，又由於棉花-棉紗-布-印染-服裝的產業鏈條很長，所以表現為非常強烈的被動去庫和主動補庫特征，我們看到棉花采購的彈性非常大，棉價的波動也非常大。
據筆者了解，當下全國棉紡下遊平均開工率下降20%左右，被動去庫導致工業庫存低、商業庫存高。5月，棉花商業庫存為352.81萬噸，同比增97.46萬噸；工業庫存為75.16萬噸，同比減少4.75萬噸。如果貿易戰緩和市場從被動去庫轉向主動補庫，我們可以關注幾個指標：（1）第一就是國儲棉成交會非常好，目前約13000元/噸的國儲棉仍然是最具性價比的原料，增加采購首先反應在國儲棉成交上；（2）棉紗銷量和價格回升，紗廠庫存下降，布、印染、服裝各環節依次好轉，原料采購形成正向循環。這樣的話，棉價才會有比較長久和健康的上漲，否則棉價仍然壓力重重。畢竟當下倉單加預報合計17778張，折棉花約71萬噸，此前鄭棉跌勢過快，不少倉單並沒有來的及在盤面套保，這部分主體的普遍心聲是套保走貨，而不是賭後市上漲。
三、供給驅動看天氣和單產
當下全球主產國的種植面積已是既定事實，供給方面的驅動轉向天氣、單產。6月28日，據USDA種植面積報告，2019/20年度美棉種植面積1372萬英畝，同比減少2.7%，比3月底的種植意向報告1378萬英畝略微減少，數據輕微利多。當下，美棉生長情況整體正常，截至6月24日，美棉種植進度為96%，近五年均值為98%；美棉優良率為50%，去年同期為42%，預計大概率會豐產。6月20日，印度新花種植面積181.83萬公頃，同比去年同期減少12%，隨着西南季風快速推進，預計後市將播種進度將提升。國內新疆低位多雨對棉花生長不利，不過新疆田間管理非常出色，後續影響還得跟蹤，目前說單產言之過早。
綜上所述，中美貿易戰階段性緩和，對當下棉花市場影響中性偏多，市場會先行衝高消化利多。在宏觀風險進入平緩期後，市場焦點將重新轉向產業驅動，供給方面的驅動轉向天氣、單產，需求方面的驅動轉向訂單、銷售。未來一段時間內預計美棉指數新波動區間看（65，78）美分/磅，鄭棉指數新區間看（12700，15000）元/噸，棉價會在新的區間震蕩，重心會略有上移。
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