【摘要】6月29日上午，中美最高领导人在日本大阪举行会晤，两国元首同意，在平等和相互尊重基础上重启经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税并放松对华为出口限制，两国经贸团队将就具体问题进行讨论。笔者认为，中美贸易战阶段性缓和，但长期威胁仍在，对当下棉花市场影响中性偏多。在宏观风险进入平缓期后，市场焦点将重新转向产业驱动。当下全球主产国的种植面积已经是既定事实，供给方面的驱动转向天气、单产；需求方面的驱动转向订单和销售，能否从被动去库转向主动补库是影响未来行情的关键所在。
一、贸易战阶段性缓和，但长期威胁仍在
G20峰会后，中美贸易战阶段性缓和，涉及棉花市场的变化如下：（1）对500亿和2000亿美元输美商品已征的25%关税没有取消，会继续影响约17%对美纺织品服装出口；（2）不再对剩余3000亿美元输美商品征收25%关税，解除了剩余大部分对美纺织品服装出口的危机，有利于提振市场信心；（3）美方希望中国进口大量农产品，预计美棉进口不会缺席，由于25%美棉进口关税仍在，笔者预计可能会由国储轮入美棉，完成储备棉轮换工作，有利于内外价差进一步缩窄。
我们看到，会谈结果比主流预期略好一些，之前市场普遍预期是维持现状，实际结果是解除了3000亿加税威胁，并在放松华为出口限制等方面取得一定突破。但是，我也也要看到已经增加的关税并没有取消，就目前国内棉纺下游的情况来看，是明显的被动去库存特征，加税的不利影响已经显现并持续3个月之久，未来能否重拾信心还有待观察，这一点不可盲目乐观。同时，由于贸易战的长期性和复杂性，其长期威胁和反复仍然存在，要对可能的变化做好心理准备和风险防范。
二、需求驱动看订单和销售
结合调研情况和下游数据表现，从清明节开始至今，下游棉纺行业的被动去库存已经持续3个月之久，超过了正常情况下的去库周期。G20之后，中美贸易战缓和，能否提振订单和销售，棉纺产业利能否从被动去库转向主动补库还是未知数。笔者了解到贸易战对棉纺行业的影响非常复杂，并不是单纯的出口减少多少对应棉花需求减少多少，其传导路径结合心理预期产生了非线性放大效应。由于棉纺行业接近于自由竞争行业，平均毛利率在10%-15%，平均净利率在4%-6%，因此订单的小幅变动会影响到企业的盈亏平衡，进而影响到企业的经营心态，陷入减产、价格战、去库、海外转移等综合情绪博弈，又由于棉花-棉纱-布-印染-服装的产业链条很长，所以表现为非常强烈的被动去库和主动补库特征，我们看到棉花采购的弹性非常大，棉价的波动也非常大。
据笔者了解，当下全国棉纺下游平均开工率下降20%左右，被动去库导致工业库存低、商业库存高。5月，棉花商业库存为352.81万吨，同比增97.46万吨；工业库存为75.16万吨，同比减少4.75万吨。如果贸易战缓和市场从被动去库转向主动补库，我们可以关注几个指标：（1）第一就是国储棉成交会非常好，目前约13000元/吨的国储棉仍然是最具性价比的原料，增加采购首先反应在国储棉成交上；（2）棉纱销量和价格回升，纱厂库存下降，布、印染、服装各环节依次好转，原料采购形成正向循环。这样的话，棉价才会有比较长久和健康的上涨，否则棉价仍然压力重重。毕竟当下仓单加预报合计17778张，折棉花约71万吨，此前郑棉跌势过快，不少仓单并没有来的及在盘面套保，这部分主体的普遍心声是套保走货，而不是赌后市上涨。
三、供给驱动看天气和单产
当下全球主产国的种植面积已是既定事实，供给方面的驱动转向天气、单产。6月28日，据USDA种植面积报告，2019/20年度美棉种植面积1372万英亩，同比减少2.7%，比3月底的种植意向报告1378万英亩略微减少，数据轻微利多。当下，美棉生长情况整体正常，截至6月24日，美棉种植进度为96%，近五年均值为98%；美棉优良率为50%，去年同期为42%，预计大概率会丰产。6月20日，印度新花种植面积181.83万公顷，同比去年同期减少12%，随着西南季风快速推进，预计后市将播种进度将提升。国内新疆低位多雨对棉花生长不利，不过新疆田间管理非常出色，后续影响还得跟踪，目前说单产言之过早。
综上所述，中美贸易战阶段性缓和，对当下棉花市场影响中性偏多，市场会先行冲高消化利多。在宏观风险进入平缓期后，市场焦点将重新转向产业驱动，供给方面的驱动转向天气、单产，需求方面的驱动转向订单、销售。未来一段时间内预计美棉指数新波动区间看（65，78）美分/磅，郑棉指数新区间看（12700，15000）元/吨，棉价会在新的区间震荡，重心会略有上移。
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