上周五晚上，环球金融市场中出现了一个相当关键的讯号，美国国债孳息曲线呈倒挂，长息低于短息，此为市场上最准确的经济衰退指标，掀起市场动荡。
美国10年期债息上周收报2.441厘，3个月期债息收报2.448厘，亦即是10年期债息水平低于3个月期债息，长短债息倒挂，尽管较短年期如5年、7年期债息在去年12月开始已不时倒挂，但10年和3个月息倒挂却是自2007年8月以来首次。
10年期债息持续下跌
这次债息倒挂，并非是由3个月息导致，因为过去一段时间一直在2.45厘上下高位浮沉，相反，10年期债息却是显著下跌，由月初2.6厘以上跌至上周五2.44厘左右，主要是由于投资者担忧环球经济衰退所致。
美联储在上周四的议息会上如预期维持联邦基金利率区间于2.25至2.5厘不变，但2019和2020年美国经济增长预期中值却为2.1%和1.9%，低于去年12月预测的2.3%和2%，加上点阵图暗示今年不再加息（上回是加2次）及9月停止缩表，本已引起衰退忧虑，推低10年债息。
资金涌长债避险
所谓孳息曲线，其实是以不同到期年期的美国国债，各自的孳息率同时纪录下来，再按年期分布由短至长排成一条曲线，就会形成孳息曲线。
一般而言，当经济良好运行时，孳息曲线应是呈向上倾斜形态，亦即是长年期债孳息较短年期为高，因为照常理来说，投资于愈长年期的债券，资金就会被锁定得愈久，通胀、其他不确定性与风险相应亦会愈高，回报率定然要更高才划算，因此通常年期愈长孳息愈高。
然而，若孳息曲线愈趋平坦，甚至进一步扭转至倒挂时，则显示短期利率高企，资金蜂拥长年期债避险压低长息，金融体系的借短贷长会受到冲击，甚至乎会窒碍流动性，这往往亦是股灾、经济衰退的前置条件。
衰退时间平均滞后311日
值得留意的是，长短债息差的长息，基本上就是10年期债息，而短息标准则颇为众说纷纭。这次倒挂的10年与3月债息，其实就是得到官方认证，被旧金山联储行认为是最准的息差衰退指标，而从往绩来看，这个准确预测过往7次衰退的讯号，亦不容忽视。
据统计，当10年期和3个月债息连续10日出现倒挂，美国在稍后时间均会迎来衰退，以过往7次衰退为例，平均滞后311日。
以上数据最关键的，是倒挂固然相当准确，惟经济衰退不会立刻来临，事实上，在上一次衰退期前，倒挂首见于2006年1月，表内讯号是确认于2006年8月，惟美股道指却是在2007年10月才真正见顶。
贸易协议将成衰退转机
由此可见，债息倒挂并非世界末日，甚至乎股市在经过一轮调整后还有反扑的可能性。
中美第八轮经贸高级别磋商将在本周四、五举行，在环球经济衰退风险全面来临之际，贸易战再打下去意义不大，双方皆有达成协议的意愿。
而要留意的是，目前经济数据明显转差的如韩国、日本、台湾、欧洲等，大多是出口疲弱，这主要是源于贸易战所导致，令企业投资暂停，故一旦贸易不确定性消除，这些市场的经济数据短期内亦可望回稳甚至反弹，为股市回升创造完美借口。
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