一、上周回顾

上周市场消息面多空交错，现货黄金表现一波三折。美联储释放十分鸽派立场一度推高现货金价触及1320.30美元/盎司一线，创三周高位；不过美元走强则令其冲高回落，一度下探至1303.10美元/盎司一线；市场避险情绪回升推动其反弹。最终价格收于1313.10美元/盎司一线。较上一周上涨11.1美元，涨幅0.85%，周K线呈现三连阳。现货银价上周收于15.42美元/盎司一线，较上一周上涨0.15美元，涨幅0.98%，周K线呈现带上影线的阳线。上周美联储暗示今年可能不加息令美元指数一度下挫至95.74一线，创1个多月低点。随后英国无协议脱欧风险和欧元区经济放缓忧虑打压欧系货币，推动美元指数在1个多月低点展开强劲反弹并收复前一日失地。最终美元指数于96.59一线，较上一周上涨3个基点，涨幅0.03%，周K线呈现十字星形态。非美货币上周涨跌不一，其中避险货币涨幅较大。受市场避险情绪回升和美联储鸽派等推动，日元上周整体震荡走高，一度大涨逾190个基点至109.72一线，创6周以来新高。

其他市场方面，WTI5月原油期货较上一周收涨0.23美元至58.97美元/桶，涨幅0.39%；布伦特5月原油期货亦走高0.06美元，报收67.08美元/桶，涨幅0.09%；上周对全球经济增长放缓担忧盖过美联储释放鸽派立场，美国三大股指纷纷震荡走高。标普500指数收跌21.77点至2800.71点，跌幅0.77%；道琼斯工业平均指数收跌346.55点至25502.32点，跌幅1.34%；纳斯达克综合指数亦走低45.86点至7642.67点，跌幅0.60%。

二、基本面分析

消息面多空交错 黄金表现一波三折

（美国费城联储制造业指数分项变动 ；数据来源：英皇金融国际市场研究部）

上周美国制造业表现好坏不一，不过就业市场表现依旧稳健。具体的数据显示，受计算机和电子产品订单减少拖累，美国1月工厂订单月率小幅增长0.1%，不及市场预期增长0.3%，呈现连续两个月仅轻微增长；1月工厂订单付运下跌0.4%，呈现连续四个月下滑，创2015年中以来最长下滑势头。不过反映企业设备资本支出的1月扣除飞机非国防耐用品订单月率终值增长0.8%，弥补了12月下滑0.8%，或为一季度经济增长带来支撑；3月费城联储制造业指数亦回升至13.7，明显好于市场预期4.5。3月16日当周初请失业金人数则减少9000人至22.1万，好于市场预期22.5万；反映趋势的四周均值则稍增加1000人至22.5万，暂停此前连续3周减少态势。属于3月非农就业数据调查范围之内，初请失业金人数四周均值较2月下降1.1万人，指向3月非农就业职位增长加强。鉴于近期美国制造业相关数据表现黯淡，费城联储制造业指数改善或难以说明美国制造业前景乐观，不过数据仍给市场眼前一亮，配合就业数据稳健表现，美元美股因此反弹给现货金价带来不小承压回落压力。

上周美联储在3月议息会议上宣布维持联邦基准利率区间维持在2.25-2.5%不变。在调整资产负债表上，美联储宣布将从今年5月起放缓减持美债步伐，从每月最多减持300亿美元降至最多150亿美元，并在今年9月末停止缩表。在最新的季度经济预估上，美联储17位决策者中有9位下调了利率路径展望，将今年底的联邦基准利率预估中值从先前的2.9%下调至2.4%，暗示今年将可能不加息。在随后的新闻发布会上，美联储主席尽管强调点阵图的利率预期并非正式的政策决定，只是一种预期。不过美联储内部在利率上展望出如此鸽派却是市场始料不及。此外美联储还下调了今明两年的经济、通胀和失业率前景展望。在3月政策声明中美联储也对经济前景有所看淡，认为经济活动从稳定的速度有所放缓，体现家庭支出和商业固定投资放缓。美联储在3月议息会议展现全面鸽派立场导致美元明显下挫，一度推高现货黄金至3周高位。不过欧盟在脱欧上并未做出过多让步，使得英国无协议脱欧风险上升，双输局面导致英镑和欧元同步受压，带动美元逆袭，使得现货黄金冲高回落。

欧洲央行出乎意料祭出宽松举措 欧元一度刷新21个月低位

欧洲央行在3月议息会议上调整利率前瞻指引，同时祭出宽松举措，下调今后三年经济和通胀预期。欧洲央行大刀阔斧地举动，令市场惊呼“倍感意外”。欧元也因欧洲央行全面转向鸽派而大幅下挫，一度刷新21个月以来新低。美元则因此攀升至21个月以来新高。

欧洲央行在3月议息会议上宣布维持三大利率不变，不过调整了利率前瞻指引。欧洲央行预计将保持利率在当前水平至少到2019年底，与之前保持利率在纪录低位至今年夏季末推后了半年，这也暗示欧洲央行至少要到2020年才会启动加息进程。欧洲央行还推出了第三次定向长期再融资操作(TLTRO III)，部分目的是帮助银行将逾7,200亿欧元的现有TLTRO贷款展期，并避免出现可能加剧当前经济放缓势头的信贷紧缩；新贷款将采用与欧盟央行主要再融资操作挂钩的浮动利率；与尚未到期偿还的定向长期再融资操作（TLTRO）计划一样，第三轮定向长期再融资操作(TLTRO III) 将内置激励机制，以保持有利的信贷状况。欧洲央行表示将会在9月开始新的季度定向长期再融资操作（TLTRO）操作，至2021年3月结束。此外欧盟央行下调今后三年经济和通胀预期，承认欧洲经济放缓持续的时间和程度将较预期更长、更深。欧洲央行将今年经济增长预估从12月的1.7%大幅下调至1.1%；今年通胀预估亦从先前的1.6%大幅下调至1.2%。2020年经济增长亦下调0.1百分点至1.6%；2020年和2021年通胀率则分别下调0.2个百分点至1.5%和1.6%。在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长德拉基也表示，欧元区经济增长前景面临的风险依旧偏向下行。当前英国硬脱欧风险、更为疲软的制造业活动和意大利经济去年底进入技术性衰退，以及中国等外围市场的经济增速放缓使得欧洲央行担心会影响欧元区的出口势头。此外德拉基强调，上述因素的影响正转向更持续久性，因此近期欧元区经济增长前景会比预期更为疲软，这也是欧洲央行下决心推出新的刺激计划组合。总体而言，欧洲央行调整利率前瞻指引、祭出宽松举措和下调经济和通胀展望。宽松三部曲彰显其十分鸽派立场，欧元也因此应声下挫。

欧洲央行之所以要祭出第三轮定向长期再融资操作(TLTRO III)，主要是为了防止出现大量第二轮定向长期再融资操作(TLTRO II)到期的断崖风险。由2016年6月开始的第二轮定向长期再融资操作(TLTRO II) 第一批借款将在2020年6月到期。因此市场普遍预计欧洲央行将会不晚于今年6月开启新一轮定向长期再融资操作（TLTRO）。只是欧洲央行早早便在3月议息会议行动，则略超市场预期，这也因此导致了欧元大幅波动。此外欧洲央行推出新一轮定向长期再融资操作（TLTRO）也有宏观因素——欧元区经济2018年以来持续走弱，2月份制造业PMI已经跌入收缩区间，同时全球资金也在持续流出欧洲股票和债券市场；而英国脱欧带来的不确定性和潜在风险也令欧洲央行警惕，毕竟一旦出现极端情况而出现无协议的硬脱欧，那到时不管是英国经济还是欧洲经济乃至资产价格都将受到较大冲击。

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