赵又帆：投资者必须知道的黄金价格的内在逻辑
赵又帆先给大家看一副“近乎完美对应”的图表。
红线，是伦敦金银市场每天上午10：30以美元计价的黄金价格（右轴）；
蓝线，是美国与通胀挂钩的10年期国债收益率（左轴）。
可以看出以下对应规律：
国债收益率涨，黄金就跌；
国债收益率跌，黄金就涨；
国债收益率涨至阶段顶点，黄金价格就跌至阶段性低点；
国债收益率跌至阶段低点，黄金价格就涨至阶段性高点。
在长达10年的时间里，黄金价格与通胀国债的收益率几乎一一对应。
金融市场上，居然能有对应如此严密的两种投资品种，真是“近乎完美”。
这幅“近乎完美”的图背后，隐藏着近10年来黄金价格变动的逻辑。
众所周知，无论从安全性、流动性还是收益率上来看，美国国债都是全球最大的美元资产配置的领域（像我们天朝的几万亿外汇储备，大部分都选择了配置这个， 也只能选择配置这个），而十年期国债，则是全球投资者最认可、流动性最好、配置也最普遍的品种——比较之下，美国股市尽管容量也非常巨大，但因为股票属于 典型的风险资产，这导致了其在美元资产配置领域只能屈居第二位。
黄金呢，因为几千年财富史对人们信念的塑造，在大多数投资者、甚至包括各国央行管理人员看来，则是仅次于美元、欧元的第三大类现金资产——
然而，很糟糕的是，黄金不能像债券一样会产生利息收入，这样一来，如果美元不贬值的话，持有黄金就变得很不划算，类似于傻瓜。
换句话说，持有黄金相当于持有永不通胀的美元，但却必须放弃收益权。
更广义一点儿说，持有黄金相当于持有永不通胀的全体纸币。
那么，在什么情况下持有黄金是划算的呢？
当然是美元体系通货膨胀、而且通胀率超过债券收益率的时候！
问题来了：
怎么判断美元体系通货膨胀呢？
当然是著名的CPI啦！
为了消除美帝国主义的人民群众对通货膨胀的担心，1997年美国开始发行通货膨胀保值债券（Treasury Inflation-Protected Securities，简称TIPS），与消费者价格指数（CPI）挂钩。TIPS采取固定息票率+浮动本金额的方式发行，其中，本金部分按照美国劳工部 的月度非季节调整城市CPI指数进行调整，保障本金不受通胀影响的同时，其固定息票率通常低于普通同期债券。
又帆（vx zyf188828838）曾经讨论过中国和美国的CPI指数，观点是：
中国的CPI指数远远低估了真实通货膨胀，过去20多年，人民币的真实通胀，每年约在8%左右，但官方CPI指数却显示是2%左右；
美国的CPI指数也低估了真实通货膨胀，过去50年间，美国的真实通胀，每年约在5%左右，但官方CPI指数却显示是2.5%左右。
总结来说：
与美元国债相比，持有黄金表面上看起来没有任何收益，但如果将其放长到50年以上的财富历史中，实际上大约相当于年化5%左右的美元真实收益率。
于是，就有了下面的逻辑：
相比美元，黄金真实收益率（价格涨幅） = 公众通胀预期；
美国通胀保值债券收益率 = 美国国债收益率 - CPI通胀预期；
美国通胀保值债券收益率与黄金价格之间负相关；
美元国债收益率与黄金价格负相关。
某种程度上说，对包括各国央行在内的投资者来说，黄金是美国国债+通胀预期下的替代资产。
2008年金融危机之后，美联储通过QE增加货币供应量，通过债券购买推动债券收益率走低（即价格走高），当债券收益率接近零而通胀预期高涨 （2009-2012年）的时候，就是黄金的牛市——此时的投资者（包括中国、俄罗斯在内的多个国家央行），更愿意购买黄金或者TIPS，黄金价格就随着 债券价格上升而持续上涨（收益率下降）。
从2013年开始，随着美联储QE政策的逐步退出，通胀预期回落，而债券收益率却开始上行，再加上黄金前一阶段涨幅过高，于是债券的收益率看起要远比黄金价格未来涨幅更吸引人，于是黄金受到大家抛弃，价格逐步回落……
迄今，仍在这一趋势当中。
有人纯粹通过历史数据相关性统计，认为黄金与美元指数呈反向关系，这是非常机械的观点——其实，美元指数是美元国债配置的结果而非原因。
其逻辑是：当大家都在资产配置中增加美国国债的时候，为了买到国债，市场上对美元本身的需求就会上涨，这会导致美元指数上升，反之亦然。
正因为差了一层的原因，黄金价格与美元指数的反向关系远称不上“完美”。
装逼的说了一通关于黄金价格的大道理，又帆该说另一面了。
著名统计学家C.R.Rao说过：所有的知识都是历史。
历史不能代表未来，过去所发生的，未来并不一定继续发生——过去10年黄金价格与美元国债收益率负相关关系如此“完美”，将来还会如此呢？
要想一定程度的看到未来，我们其实还是要看历史——因为，如果不依靠历史的知识，我们对未来靠什么来判断呢？
在又帆拉长。
鉴于人的生命能感知到的时间段，过去1分钟、1小时、1个月乃至1年的数据，我都认为意义不大，但是5年、10年、20年的数据、50年的数据，就会呈现出很多的客观特征，其价值将大大提高——回测数据序列的时间越久，数据的价值便越高。
2）能够分析出数据背后强大而又简洁的逻辑关系。
对 于历史数据，采用一套科学的方法，分析资产价格产生差异的背后深层原因，然后在长期序列中多次验证。需要强调的是，分析的过程中，思考要尽可能的深，但分 析后的逻辑结果必须是简洁、清晰而又强韧——最不济的，至少你要识别在长期的价格序列中不断出现的那些坑，在未来的投资中，尽量避免掉进类似的陷阱中。
基于这个原则，我们把美元国债收益率与黄金价格关系的历史数据，给拉长到50年（见下图）以上。
上面这幅图中，你发现了和那副“近乎完美”的图很不一样的东西了吧？
从50年以上的期限来看，美元国债收益率和黄金价格并非完全反向关系，某些特殊时期，甚至是明显的同向关系（例如1979-1981年）。
这也说明，最近10年黄金价格与国债收益率的“完美负相关”并非一直适用。
现在适用，以前不适用的逻辑又是什么呢？
这就需要讲一些额外的历史故事了。
从1934年罗斯福一次性贬值美元（从1盎司黄金价值20.67美元一次性贬值70%到1盎司黄金价值35美元）到1971年尼克松宣布关闭财政部黄金兑换窗口之前（布雷顿森林体系时期），黄金价格由美国政府官方限定在35美元/盎司，基本没有波动（金本位）。
1971年美国拒绝以35美元/盎司的价格向他国政府或中央银行出售黄金之后，美元与黄金挂钩的体制名存实亡，因为持续的严峻的通货膨胀，国际货币体系经历了混乱不堪的5年。
1976年，国际货币基金组织（IMF）组织西方国家签署《牙买加协定》，建立了当前的国际货币体系——该体系规定：黄金非货币化，黄金与各国货币彻底脱钩，浮动汇率制合法化。
IMF一场会议的一个约定并不能消除世界人民对美元价值的疑虑，反而在全世界范围引发了更加猛烈的通胀预期：原来的美元能兑换成黄金，现在的美元，纯粹是空气啊！
正是对美元信用的不信任，再加上当时石油及各种商品价格的大幅度上涨，官方统计的CPI指数每年都飙升到了10%以上，美元的市场利率大幅度上扬——刚才提到，从50年以上的财富历史看，黄金相当于永不贬值的美元，由此造成金价也随着猛烈的通胀预期高烧不退……
记住又帆q 1928311680前文的强调的逻辑：
美元黄金价格涨幅 = 民众对美元的通货膨胀预期！
这正是1979-1981年国债收益率与黄金价格同向剧烈变动的原因和逻辑。
为了让信用美元取得美国民众乃至全世界人民的信任，时任美联储主席的保罗-沃尔克决定对美元供应开展“数量管控”，急剧收缩美元总量，大幅度提高美元借贷利率，全球范围内的通货膨胀随之急剧降温。
随着对美元通货膨胀预期的成功驯服，西方主要国家在1985年达成“广场协议”，汇率的大幅度随机波动也被驯服，以信用美元为核心的当代金融体系才真正取得世人信任。
在一个稳定的美元金融体系之下，此后20年，全球经济开始快速增长，而黄金则名副其实的变成了所谓“野蛮的遗迹”，价格屡创新低。
911事件之后，因为担心美国的全球反恐战争推升通货膨胀，黄金价格再次走上长期上涨之路直到2008年金融危机。
然后，随着2009年以来美联储持续大规模QE的推进，美元信用持续动摇，全球民众通胀预期高涨，黄金也在2012年飙升至1900美元/盎司以上。
总结50年来黄金价格历史：
国债收益率高于通胀预期，黄金价格与国债收益率典型负相关；
国债收益率低于通胀预期，黄金价格与国债的收益率将同向变动……
与国债收益率和通货膨胀预期相比，短期地缘政治危机所引发的避险需求，长期来看对金价则几乎没有什么影响。
关键问题来了：
接下来的一段时间，黄金价格与国债收益率是同向还是反向变动？
又帆q 1928311680的答案是：
目前，美国国债收益率约在2.3%左右，短期内（1年内）黄金价格与美元国债收益率将延续过去10年的负相关模式。
下图为当前黄金价格在历史上处于的位置
更长时间段，以赵又帆v zyf188828838个人基于2008年以来的国际金融基础判断：
如果美元国债收益率低于3%（意味通胀预期一般），将呈反向变动；
如果美元国债收益率大于4%（意味通胀预期强烈），将呈正向变动。
不要问我为什么是3%和4%！
看着下面这个55年美国十年期国债收益率变动图，又帆瞎蒙的！！！
