据路透周四（6月29日）报道，芝加哥商业交易所（CME）将上调投机客所持NYMEX钯金期货合约的初始保证金，从每手7150美元上调20[[%]]至8580美元，调整将于6月30日交易日结束后生效。事实上，这已经是CME月内第三次上调NYMEX钯金期货的保证金。前两次是在6月16日和22日，上调幅度分别达到了22[[%]]和18.2[[%]]。
那些年，CME上调保证金引发的市场暴跌“惨案”……
今年上半年，强势的市场投机需求推动钯金价格一路走高，其在金属市场的表现遥遥领先，价格涨幅高达27[[%]]。不过，在钯金于仍位于2014年9月以来高位之际，CME却上调了期钯保证金，这不得不令人想起2011年银价暴跌的情景。
2011年4月底，活跃的市场投机助推银价在8个月内飙升逾170[[%]]至历史高位近50美元/盎司；而到5月初，CME在8日内将白银期货合约的保证金大幅提升84[[%]]，迫使那些无法或不愿支付更高保证金的短线投机客大举抛售，银价在短短两周内暴跌逾35[[%]]。
同年8月23日，黄金飙升至1900美元上方，但在两日内暴跌逾250美元。而就在8月24日，CME宣布将黄金期货保证金上调27[[%]]至9450美元。有意思的是，当时美国金融博客零对冲指出，市场似乎提前知悉了CME上调保证金的消息，正是这导致了黄金日跌逾100美元。
这种现象还不只发生在贵金属市场。2007年8-10月，美盘原油期货总计飙升了超过20[[%]]，CME于当年10月30日拿出“应对措施”，将原油期货的保证金从3500美元上调至4750美元，上调幅度高达33[[%]]。该措施公布后，当日原油期货价格当即暴跌3.81[[%]]。
市场转折的重要引线
通过上调保证金，期货交易所能够促使套期保值者及投机客减少未平仓合约。对冲基金AQR通过研究发现，套期保值者的未平仓合约在保证金上调后的8个星期内平均削减3[[%]]，投机客的削减规模则平均为5[[%]]。
保证金的上调打击的是市场过度投机的气氛。当然，这并不能表示保证金的升降可以操控市场走向。但是市场普遍的一个观点是，上调保证金很可能就是市场发生转折的重要引线。在基本面供过于求的情况下，失去了投机活动支撑的资产很可能会开启一轮跌势。以现在的钯金为例，近期钯金的大涨主要是过度的投机行为所致，而随着中国及美国的汽车销量双双下滑，意味着作为汽车催化转换器主要原料的钯金需求将会下降。CME月内三次上调期钯保证金，这回投机客的逃离会否终令钯金的弱势暴露于日光之下？
那么CME上调保证金有预兆吗？其实是有的。很多市场策略师都指出，如果资产日内波动幅度过大，那么往往就是CME要出手干预的前兆。对冲基金AQR曾对CME及CFTC的平均保证金水平及期货市场波动性（包括金属、能源、农业等期货市场）的关联进行研究，发现二者具有很强的相关性。所以说，保证金也是投资者需要密切关注的交易环境变量之一：CME此举其实是在给市场人士提了个醒啊！
