2016年四季度的金价走势与2015年四季度惊人地相似：市场预期都是从怀疑美元12月加息扭转为12月铁定加息，由此造就了这两年四季度金价不顾技术指标的持续下跌。也正因为2016年四季度与2015年四季度过于相似，投资者自然会拿2017年一季度与2016年一季度做类比：2016年一季度金价在经历了2015年四季度的颓势后在美元加息靴子落地后终于迎来了大规模的反弹，这一反弹的幅度和持续时间都远超了当时的市场预期，那么2017年一季度是否也会重现2016年一季度的这一幕呢？我们的答案比较绕口：前半段是，后半段不是。
何谓前半段是？我们认为由于没有新闻发布会的2月1日美联储议息会议加息的概率很低，且金价在经历了去年四季度的持续下跌后蕴藏着很强的技术性反弹动能，这股动能只需借助美国核心经济数据几次较差的表现（比如变幻莫测的美国非农）就能够借机爆发出来，使得金价迎来久违的技术性反弹，这与2016年年初金价在经历了2015年四季度的连续下跌后蓄势反弹如出一辙。
何谓后半段不是？我们认为2016年一季度金价上扬的后半段其主动力是来自3月份美元没有加息，这恰恰与当时市场主流的美元2016年上半年加息预期相左，从而刺激金价上扬超出技术性反弹的性质而获得美元下挫的基本面支持，然而我们认为2017年3月美联储会议加息概率高，这意味着2017年年初的金价上扬可能只够走完一季度前半段的路程，因为后半程缺乏基本面的支持。
为何我们认为2017年3月美元加息概率高？美联储不是一直号称加息是个缓慢的进程么？投资市场的众兄弟们去年因为深信美联储会加息3-4次已经苦不堪言，如今岂能相信美联储2016年12月议息会议上2017年加息3次的说辞？我们之所以认为2017年3月美元会自次贷危机以来第三次加息，绝非依据美联储官员的预期而是美国通胀水平与原油价格之间的关联。回顾2016年的美国经济数据，我们会发现最令人吃惊的就是美国CPI同比2016年7月还在0.8[%]的水平徘徊但是短短4个月后就已经达到了1.7[%]的水平！然而，从原油价格同比与美国通胀同比的关联性（图1）来看，美国通胀水平在2016年下半年的突飞猛进并非不可预测，如果我们“纯情”地用美国原油价格同比来预测美国通胀的话，应该不难看出随着2016年下半年原油价格的企稳回升，美国通胀将快速上扬从而推动12月美元加息。
图1 美国CPI同比与原油价格同比高度正相关
数据来源:彭博,山金金控
假设我们预计2017年一季度的原油价格保持在45美元/桶的水平，相比于目前超过50美元的油价和更加火热的市场预期，这样的估计并不激进。从表1中我们可以看到：如此保守的油价预测，当遭遇到2016年一季度的超低油价时，依然会产生巨大的油价同比，这意味着美国通胀冲击2[%]及其之上的时间要比目前市场预料的要短得多，一旦美国CPI同比破2[%]，以平衡就业与通胀为宗旨的美联储很可能会在3月份议息会议上祭出加息的法宝。
表1 假定2017年一季度油价为45美元/桶
原油价格（美元/桶） | 原油价格（美元/桶） | 油价同比 | ||
2016年1月 | 33.62 | 2017年1月 | 45 | 33.85[%] |
2016年2月 | 33.75 | 2017年2月 | 45 | 33.33[%] |
2016年3月 | 38.34 | 2017年3月 | 45 | 17.38[%] |
数据来源:彭博,山金金控
一旦2017年3月美元自次贷危机以来启动第三次加息，那么2017年一季度与2016年一季度的基本面就存在较大差异了，2017年一季度的金价上扬将因为3月美元加息而仅具有“久跌必涨”的技术性反弹的性质。
