富国银行黑幕，员工为业绩铤而走险
全美最大的银行富国银行日前被美国联邦法院开出1.85亿美元的罚单，原因是该银行未征得客户同意，私开信用卡账户，用伪造的电子邮件账号与客户签订网上银行服务，并强迫客户为这些不知情的账号缴纳滞纳金。
从2011年起至今，富国银行已建立约200万个虚假信用卡账户。过去几年里因为这样的信用卡欺诈，已开除将近5000名员工。而这些员工之所以铤而走险，是由于银行将工作人员薪酬与销售业绩挂钩。
▌一、丑闻发酵
美国消费者金融保护局（CFPB）上周五表示，富国银行员工为达到销售额目标，在未经客户同意的情况下开设超过150万个储蓄账户，并申请超过56万个信用卡账户，以收取费用。除此之外，该行员工还假编PIN码，捏造电子邮件地址，以客户名义注册网银服务。
邦监管机构8日称，富国银行将支付罚金1.85亿美元，约合12.34亿元人民币，并将支付500万美元赔偿银行客户。
管理层推进的销售业绩指标，鼓励交叉销售产品的做法，是促使员工开假账户的重要原因。
富国银行方面称，过去几年里因为这样的信用卡欺诈，银行已经解雇了5300名员工。而这些员工之所以会铤而走险，是由于银行将工作人员薪酬与销售业绩挂钩，出于业绩压力所迫。
受此影响，富国银行股价在5天内下跌了8[%]，将“宇宙第一行”的身份拱手让给了JP Morgan.
上周二，富国银行首席执行官John Stumpf在CNBC上表示他们错了，富国银行所有管理层都应当负责，他负有责任，Stumpf称他将继续担任CEO一职。
为了根除这种不良的行为，富国银行已于本周要求部分员工停止交叉销售产品，并将从明年1月取消所有产品销售指标。
▌二、巴菲特与富国银行
说到富国银行，就不得不提巴菲特。因为富国银行是巴菲特第一大重仓股，目前持有富国银行10[%]的股份，价值225亿美金。
毫无疑问，银行股绝对属于巴菲特的能力圈。这个世界上估计没几个人敢说自己比巴菲特在银行股方面懂得多。
在2008年金融危机中，巴菲特主要抄底的股票只有一只——富国银行。
2009年一季度末，巴菲特的伯克希尔公司股票投资组合中，银行业占23[%]，其中富国银行持股43亿美元，占组合的10.54[%]，是第四大重仓股。
受金融危机影响，一季度富国银行股价累计大跌52[%]，2008年9月19日最高达到44.75美元，而2009年3月9日最低跌到7.80美元，不到半年最大跌幅超过82[%]。
巴菲特却大笔增持，2009年一季度巴菲特增持富国银行1236万股，持股增加了4.3[%]。
5月2日在股东大会上，巴菲特甚至表示：“如果我只能将所有的资金投入一只股票，那就是富国银行。”
然后，富国银行在2009年3月份至10月份，短短半年之内，就上涨了3倍，从最低点9美元，左右上涨到了27美元。
如果你在2009年跟着巴菲特买入100万人民币的富国银行，现在这笔投资价值600万人民币，每年可以为你提供20万人民币的分红。
▌三、巴菲特为什么这么看好富国银行？
巴菲特为什么敢于在股价暴跌82[%]时增持富国银行？
简单来讲，巴菲特对富国银行的投资可以用一句话简单解释：
好行业+好商业模式+对的人=绝佳的投资
第一，巴菲特非常了解富国银行，很喜欢银行行业。
巴菲特的伯克希尔公司1989年开始大量买入富国银行股票，持有至今已经超过26年。
你可以想象巴菲特对富国银行了解有多少。
如果一个公司你根本不了解，股价大跌超过82[%]，你肯定吓坏了，怎么还敢去买。但对于第一大股东并且持股超过20年的巴菲特来说，他了解的要比所有人都多，可以说是最了解富国银行的人。正因为非常了解，他才非常有信心，才敢大跌之后去买。
巴菲特认为银行十分非常好的行业，基本上属于躺着赚钱的，同时银行业有较高的顾客转换成本，因此算是壁垒很好，护城河很深的行业。
第二，巴菲特非常看好富国银行的业务竞争优势。
1989年和1990年大量买入富国银行后，1993年10月18日《福布斯》杂志报道巴菲特在接受采访时说：“我只是觉得富国银行是一家非常优秀的上市公司，拥有最好的管理模式，股票价格水平也比较合理。在这种情况下进行投资一般可以获得更好的回报。”2009年3月26日巴菲特接受了《财富》杂志采访，对于遭受金融危机之后的富国银行仍然充满信心，其信心在于三个方面：独特的经营模式、更低的资金成本和庞大的客户规模。
巴菲特一是看好富国银行与众不同的经营模式：“很难想象一个企业做到这么庞大的规模还能具有独特性。你会认为，随着他们的规模扩张如此庞大，在经营上就会与其他银行没有什么差别。但并非如此，富国银行却继续坚持走自己的独特之路。当然这不代表他们做的决策都是对的，但他们从来不会强迫去做一些事情，只是因为其他银行都这么做，这就是为什么其他银行身陷泥沼的原因，因为他们总是说：别人都在这么做，我们为什么不呢？”
巴菲特二是看好富国银行更低的资金成本：“你不需要像火箭科学家那样聪明就可以使银行的资金成本低1.5[%]左右。我了解富国银行就有一个好的经营模式，与其他银行相比，做得更接近于正确的方式，因此利润率更高一些。因为富国银行的资金成本要比其他大型银行低。就像我们下属的GEICO比其他大型汽车保险公司成本更低一些，如果你是一个低成本生产者，不管是生产铜，还是银行产品，你的优势都会是巨大的。
另外，富国银行在资产管理上做得很聪明。他们避开了大多数有*烦的领域。富国银行无疑也将会遭受损失，损失可能会超过正常水平。如果他们的资金成本不是比同行低1[%]的话，亏损将会有上百亿的不同。”
巴菲特三是看好富国银行庞大的客户基础：“你决不能忽略富国银行广大的客户规模，他们的客户规模一季度一季度在不断增加。客户就是盈利的最根本来源。银行从客户身上赚钱，一是靠贷款资产有很大的利差，二是不要做真正的蠢事。这正是富国银行所做的。”
第三，巴菲特非常看好富国银行的管理。
巴菲特对富国银行的CEO Kovacevich评价很高：“富国银行拥有和其他银行完全不同的经营态度。这就是为什么Kovacevich总是把富国银行说成是零售商店，他甚至不喜欢‘银行’这词。正是在这个基础上，他能够用很低的成本获得资金。1.5[%]和2.5[%]的资金成本只相差1[%]，但对于1万亿的资金规模来说就是100亿的差别。
对这一点如何强调都不过分。他的思维模式更像是沃尔玛的创始人山姆·沃尔顿，而不是JP摩根。他是个零售商人，他不想拥有影响政府的能力，也不想成为呼风唤雨的大人物，他只是想每天能和数百万的人进行业务往来，然后从他们每个人身上都赚点小钱。”
第四，巴菲特觉得富国银行股价很便宜。
巴菲特最早买入富国银行，就是在银行股暴跌之时，当时市场对于加利福尼亚出现楼市崩盘的恐慌，导致富国银行股票在1990年的几个月内狂跌了几乎50[%]：“1990年仅仅投资2.9亿美元的低价买入富国银行10[%]的股份，我们买入的股价低于每股税后利润的5倍，而且低于税前利润的3倍。”
2009年一季度在金融危机下银行股再次暴跌，富国银行暴跌82[%]，巴菲特再次增持。最低跌到7.8美元时，按照2002~2007五年平均每股收益计算，股价低于每股税后利润的4倍，而且低于税前利润的3倍。
那么巴菲特如何对银行股进行评估呢？巴菲特说：“我主要看银行的资产盈利能力，而且它们要以一种稳健保守的方式来获得盈利。但是资产盈利能力并不好界定，因为要考虑各种风险，有时风险大得惊人。有些表外资产对盈利有贡献，但并不体现在资产负债表上。因此你需要用一种明智的方式来分析银行的资产盈利能力，既分析质量，又要分析数量。”
▌三、为什么富国银行跌下来会是机会？
首先，这桩丑闻的给富国银行带来的影响有三个：
1.短期内的1.8亿美金的罚款
2.将于明年1月份取消掉所有产品销售指标
3.影响公司的声誉
这三个影响里，第一项的影响是最好确定的。2015年富国银行的净利润是220亿美金。 也就是说，1.8亿的罚金仅仅只占2016年净利润的0.81[%]。完全不足挂齿。
第二个影响是，明年1月份起，富国银行讲取消掉所有产品的销售指标。
首先，我对这个措施是举双手+双脚赞成的，因为这代表公司的企业文化并没有受损。
做出这个措施是需要勇气的，因为这短期内会给富国银行带来业绩压力。最起码，华尔街里关注短期利润的人会将这视为严重利空。
富国银行意识到产生这个丑闻的根本原因是员工的销售业绩考核压力太大，在这种动机机制下，员工被迫铤而走险，而应对这个丑闻的措施就是将从明年1月取消所有产品销售指标。
第三个影响是这个丑闻会影响公司的声誉。我认为这个事件在声誉方面的影响是非常有限的，这绝对是公司的丑闻，但是绝对不是类似Chipotle 食物染菌的事件。
▌四、对比美国主要银行估值
巴菲特在2012年的一个采访中表示，在对银行股进行估值的时候，最重要的指标不是PB，而是ROA。因为ROA代表银行资产的盈利能力。有些公司的PB很低，但是ROA也是非常的低，因此这些从PB指标上看似“便宜”的股票实际上可能很贵。
从上表你会发现，富国银行和美国合众银行的ROA是最好的.
富国银行的ROA在过去10年一直维持在1.5[%]左右，远远超过其他同类银行。
而在过去10年，花旗银行的ROA却一直维持在0.5[%]左右，2008年的ROA更是-1.43[%]。
可能有些人认为ROA仅仅只有1.16[%]，这跟其他行业相比算很低了。
你要知道，拥有1.8万亿资产的富国银行能每年产生208亿美金的净利润，而拥有2.46万亿资产的摩根大通仅仅只能产生211.5亿的净利润，这就是1.16[%]和0.86[%]之间巨大的差别。
▌五、结语
我个人认为这次丑闻并不会给富国银行带来严重的损害，因此我会设limit order来买入富国银行，我自己认为绝佳的买入点在42美金以下（42美金对应的静态PB是1.18）。
除此之外，2016年买入美国银行股的另外一个潜在逻辑是，加息对银行股是利好。因此对银行股来讲，加息算是一个潜在的催化剂。
撰文：诸葛驭金
【307，2409，880】
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