研报名称：《长江证券-高频因子（二）：结构化反转因子》
研报作者：分析师：覃川桃、郑起
报告要点
基础反转因子有一定选股能力
以 21 天收益率构建的基础反转因子是目前最常用的反转因子，可以获得年化1.10%的超额收益率和 0.16 的信息比，有一定的选股能力，但波动较大，回撤年份多，且分组线性性不佳。在剥离了流动性和波动率因子的线性影响后，年化超额收益为-0.19%，信息比为 0.00。
高频反转因子显著增强了反转效应的选股能力
以成交量加权合成的高频反转因子显著提升了基础反转因子的选股能力。其平均 IC 为-0.09， IC_IR 为 1.01，可以获得年化 5.98%的超额收益和 0.98 的信息比，因子的收益能力和稳定性均有显著提高。除第 1、 2 组外，净值分布严格以因子分组结果呈线性排列。在剥离了流动性和波动率因子的线性影响后，年化
超额收益为 2.84%，信息比为 0.46。
结构化反转因子进一步增强了反转效应的选股能力
在以高频数据构建结构化反转因子时，同时考虑了个股的动量效应和反转效应，进一步提升了基础反转因子的选股能力。其平均 IC 为-0.09， IC_IR 为 1.00，可以获得年化 7.21%的超额收益和 1.31 的信息比，因子的收益能力和稳定性均有显著提高，且净值分布严格以因子分组结果呈线性排列。在剥离了流动性和波动率因子的线性影响后，年化超额收益为 3.65%，信息比为 0.64。
个股反转效应和动量效应临界点与市值相关
个股动量效应与反转效应的核心在于哪些变量会影响个股交易时多空双方博弈的激烈程度，市值较大的个股多空博弈的程度较小，投资者更倾向于基本面定价，动量效应阈值较低。
反转类因子的收益能力和市场波动相关
反转效应的核心在市场信息传递的滞后性和投资者过度反应的程度，前者保证了反转效应的存在，后者保证了反转效应的收益，而过度反应的表现即为市场波动，在市场波动较大时反转类因子的收益能力增强。
风险提示：
- 模型存在失效风险；
- 本文举例均基于历史数据，不保证未来收益。
