写在前面：
本文目的在于总结探讨普通投资者投资股票面对的风险，不确定性和可能的价值。绝不是推荐股票！投资不一定能赚钱，贴上“价值”二字并不一定改善赢率！(以及为什么投资股票指数基金是个好选择。)
张裕是近几年唯一一家我曾经敢于推荐给家人同学的一只股票：这家公司业务相对简单，财报简单，寿命很长，张裕B股估值不算高。。。
(当然看完全文您就理解：我以后再也不推荐股票了。买指数基金长期持有吧！)
张裕是一家生产和销售葡萄酒，白兰地为主的葡萄酒企业。它在B股市场和A股市场上市近二十年。历史原因，这家企业的关键商标"张裕“等目前都属于“张裕集团”。
张裕公司和张裕股票在21世纪初的十来年是大大的明星：
【重要注释】
静安笔记有幸在35元左右买入少量张裕A股票，50元左右卖出。赚了一点小钱，也埋下了未来“痛苦”的种子。
2011年底开始，张裕股票开始史诗般的下跌：
直接原因是国内约束三公消费，尤其是八项规定严重冲击张裕高端酒庄酒的销量。另外一个更根本和带来长远影响的原因是通过电商和其他经销商，进口葡萄酒持续大举进入中国：
静安笔记直到今天才对第二个原因有了后知后觉的重视。国人葡萄酒消费的确在持续增长，但是作为国内葡萄酒龙头的张裕，市场份额不仅没能保持，而且降低了。时至今日，这仍然是张裕公司面临的头等关键问题。
无论如何，事情是这样的，2014年年中MSCI剔除张裕B，股价“跳水”，我做了一个"价值投资者应有“的浪漫决定：下金子要用桶接！战略建仓张裕B! （即大仓位买入哦！）【1】
建仓后我不断强化自己的决定和投资逻辑：葡萄酒是消费升级的典型代表。中国也将迎来文化自信和美国纳帕谷1970~80年代那样的新世界葡萄酒繁荣。【2】
而实际情况是这样的：
【重要注释】
说起来都是。。。酒啊！总结一下多年坚持持有张裕B股票的结果：葡萄酒鉴赏水平有了很大进步！我还因为践行”价值投资“无意伤害了家人和朋友（推荐股票的结果！）！
那么，张裕股票(本文股价走势图是张裕A，这里讨论的价格和市值是张裕B)到底有没有价值，价值投资有没有“谱”呢？！
一个公司的价值由两部分组成(简明理论来啦【4】【5】！）：
公司价值 = 公司现有稳定业务价值 未来价值创造
公司现有稳定业务价值 = 正常净税后营业利润/资本成本 多余现金
静安笔记假设资本成本（可以理解成机会成本）是10%，用张裕净利润简单替代“正常净税后营业利润”，多余现金10亿：
张裕公司现有稳定业务价值 = 9.6/10% 10 = 106亿
我们可以猜想，张裕公司现有稳定业务价值在80亿~120亿之间。目前按B股价格计算的张裕股份公司市值（14.78 .878 6.85）是89亿。也就是说，即使不考虑张裕公司未来新的价值创造（好的增长），张裕B也是可能低估或者符合内在价值的。
分析或者Python编程把数据整理量化写进excel表格是容易的。价值是难掌握的，动态的（所以价值投资者没法推荐个股哦）：
这些简单但是困难的问题【7】很大程度上决定着张裕股份公司的未来投资价值。
最后，对于部分读者朋友，汇报一下我的张裕B投资“暂时”失败的体会和收获：
成功是失败之母。价格锚定效应，禀赋效应等原因，诱惑我在2013年股价相对过去大幅下跌后大笔买入。
条条大路通罗马。但是哪条路都不好走。价值投资（无论哪种价值投资）不一定获得好的收益，尤其是对于某个股票/公司来说更是如此。
市场基本是有效的。但是有时候会错判对未来的预期（一致预期错误）。（比如2011年前的涨幅巨大，真的都是价值吗？真的能长期高增长，高毛利，高ROE下去吗？嘿嘿，您可能说茅台例外。茅台我也觉得品牌是张裕不能比拟的。。。还有现在的下跌，真的很没有未来吗？企业经营真的会一直低迷下去吗？张裕的寿命目前比茅台长哦。）
人多的地方不要去。人少的地方也不一定有金子！
企业价值的核心是未来，企业经营绩效是长期价值的关键。但是企业经营绩效是不确定的。有风险，有机会。买入价格相对未来预期价值太高，就没有安全边际承受波动，“等待”机会。
(optional)失败后不一定就是成功。我业余时间还是继续学习企业经营，没事儿鼓捣鼓捣Python，写写静安笔记吧。您要是对上市公司本身没有兴趣，还是投资指数基金吧！？
【重要注释】财务数据表格等：聚宽JQdata 简单Python编程。年份市值简单加上了当年实际发生的分红。表格中一些财务数据具体定义请留言或联系作者。聚宽：https://www.joinquant.com
【1】这是“记忆的自我”对平凡岁月光辉修正后的“历史”。事实上我在张裕B调出MSCI指数时可能已经大笔买入了。
【2】在智利，澳大利亚，欧洲很多葡萄酒产地，葡萄种植和葡萄酒产业链获得按“农业”分类的大笔持续补贴。我国对智利，澳大利亚等葡萄酒大国产葡萄酒进口关税为0，或者正在（2019）为0。
葡萄酒有《圣经》和基督教宗教文化在西方的深远影响。最后的晚餐，耶稣说饼是他的身体，葡萄酒是他的血。（但实际上耶稣从来不喝葡萄酒，但是这个细节不重要了。。。）（大意）所以您到圣彼得大教堂（或者很多著名的大教堂）排队领非发面的薄饼吃。。。纳帕谷般的中国葡萄酒崛起非常难。
【3】 "There are three words which are among the most important words in our business: I don't know. And if you don't know something...you should admit it—to yourself and to everybody around you. And I think personally that it's very freeing to say 'I don't know.' I think it's very, almost depressing, to feel that you h*e
to h*e an opinion on every subject, even the ones where by definition you can't h*e superior knowledge." Howard Marks (Hong Kong, October 26, 2018)
【4】What Does a Price-Earnings Multiple Mean? 2014 Michael J. Mauboussin等
【5】财务上一个近似方法是NOPAT = EBITA * (1-cash tax rate). 鉴于对cost of captical的选择也可能影响估值，对张裕多余现金取10亿也值得”优化“。。。而估值是一个给定区间，综上本文不再进行这些计算优化。
【6】归纳成财务语言，张裕的营收近年停滞不前，毛利有“持续”下滑趋势。
【7】"[Charlie and I] don’t consider ourselves richer or poorer based on what the stock does. We do feel richer or poorer based on what the business does." – Warren Buffett
