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研究的基础和范围

聚宽数据还在完善相关600个指数的历史数据。我们暂时仅对2011~2018几个典型指数做了测算。本文公布上证50和中证500两个指数研究结果。2018年根据从聚宽数据查询的前三季财报做了简单年报净利润等推测。因为起始时点等原因，几个可以测算的指数实际表现都相当不错。当然也有一些不准确的地方：

没有计算费用。

指数调整还是比较频繁。最初结果是考虑动态指数调整但无法量化调整时点和交易等带来的相关基金净值损失。影响会在后面给出每年调整的股票池特点供参考。

数据和数据计算本身可能有错误和误差。

研究可能的应用方向

在开始描绘上证50，中证500指数2011年1月1日以来不准确的价值和收益特征之前，我们需要明确：

历史收益不能代表未来，不能简单插值或者线性平推。

历史可以体现内在价值和投资指数基金的内在逻辑，具体的价值特征短期无法预测，长期只能参考。

一位朋友线下和我通过“第一原则”的方式讨论某个指数如何制定如何调整。如果指数组成每年都频繁大规模调整，其实就是有“主动选择”在里面。数据分析发现我国很多指数调整还是比较活跃的，原因对于静安笔记来说还需要进一步理解分析。一个考察背景是我国A股市场发展速度极快，2005年才1000多家上市公司，现在已经3000多家。无论如何，一篮子基本稳定股票其实和全部上市公司股价整体表现【1】相关性很强。一个活的例子是道琼斯工业指数。这个指数历史悠久比标普500长寿很多【2】，但它和标普500指数拉长是极其类似的。道琼斯工业指数仅由30家上市公司构成。

静安笔记推荐指数型股票基金低费率长期投资。并不需要特别推崇某个指数。长期看【3】，某个指数或者行业很难一直获得相对超额收益。原因和“均值回归”有关。均值回归一方面体现自己作为统计的属性，另外一方面和市场竞争有关。当然，均值回归的“均值”和回归速度和方向都不是静态或者线性的。

可以看图了。

上证50 2011 ~ 2018

这个指数每年调整7~11只股票进出！我们不考虑调整实际操作影响和收取基金投资人的各种费用，发现这个“沉闷”的上证50指数2011年以来的“理论”表现还非常不错：

“加权基准市值”由2011年1月1日的2519亿增长到2018年12月31日的5088亿，年化复合增长10.57%。【4】

对应以上市值的净利润同期由306亿增长到676亿（根据前三季财报匡算），年化复合增长11.98%。

注意到这个指数分红收益率在3%~4.6%之间，投资人分红不再投资，整体理论年化收益达10.57 3~4.6% = 13.6%左右。

另外这个指数负债率一直在91%~92.x%之间。主要是金融业等权重比较大。

【4ter】

鉴于上证50居然每年也调整这么多股票，静安笔记做了以下模拟：假设2011年上证50的50只股票持有不动呢？

“加权基准市值”由2011年1月1日的2519亿增长到2018年12月31日的3947亿，年化复合增长6.63%。

相应净利润同期由306亿增长到562亿（根据前三季财报匡算），年化复合增长9.08%。

注意到这个指数分红收益率在3%~4.7%之间，投资人分红不再投资，整体理论年化收益达6.63 3~4.6% = 9.6%左右（这是个不影响研究结论的近似）。

另外这个指数负债率一直在91%~92%之间。主要是金融业等权重比较大。

读者不能简单认为上证50每年调整指数给完全执行跟踪这个指数的基金带来了超额收益。这些所谓的超额收益可能是拿不到的。因为调出指数的股票可能市场表现暂时落后大盘，而调入的股票价格表现可能已经体现了这个预期。同时卖出和买入股票也会增加交易费用。关键是长期的收益率无法短期验证。读者可以查看上证50基金净值进行实证，欢迎反馈。

如果您发现某个基金同期甚至跑赢了”理论“表现，那更要谨慎调研这家基金是否严格执行”指数基金“的流程操作。

本文注释部分列出了上证50每年调整的股票列表。欢迎查阅和发表意见。【5】

中证500 2011 ~ 2018

中证500每年也大约有88~132只股票调整。

“加权基准市值”从60亿增长到142亿。年化复合增长13.09%

相应净利润2.64亿到9.29亿。年化20.39%！

分红收益率0.6%~1.5%

匡算年化总收益率为13.09 0.6~1.=13.7%

同样，静安笔记做了以下模拟：假设2011年中证500的500只股票持有不动呢？

“加权基准市值”年化6.45%

相应净利润年化13.11%

分红收益率0.65%~1.14%

匡算年化总收益率6.45 0.65~1.14 = 7.1%

同样，读者不能简单认为中证500每年调整指数给完全执行跟踪这个指数的基金带来了超额收益。相关讨论请参照上证50部分。

结论

无论如何，2011年购买指数基金持有7年，还不需要进行分红再投资，复合收益率基线在7.1%或者9.6%或者更高。从定性角度来说，这和“投资中国A股没有价值”这种看似谨慎实际偏颇的轮调相悖的。投资指数基金显现了一定的价值，本金还在，收益率可接受。何况现在估值处在历史低位（参见用数据说话：小议A股市场的整体投资价值【长且重要】)！关键不是选择哪个指数，而是选择按规矩办事，收费低廉的指数基金长期持有。长期投资是关键的关键！

各位朋友看完后请点右下角“好看”，谢谢鼓励！

用数据说话：小议A股市场的整体投资价值【长且重要】

张裕B:一个业余投资者的价值遗梦

投资股票指数基金七问七答

A股市场14年来行业特征和价值一窥(深度好文)

迎接猪年：三个成人课题和我的思考

【1】即上证综指，深证成指数这些“大盘”指数。

【2】当然道琼斯30种成分股票也会调整。

【3】起码10~20年以上吧。一般需要更长。

【4】这个市值是按指数要求简单加权得出的。很多基金可以根据规模按比例“复制”，而不是这个“绝对”市值。

【4ter】“中国象棋史上第一次男女冠军对决赛第二场比赛日前在宁夏张裕摩塞尔十五世酒庄开战，进行对决的选手是2018年全国象棋个人赛男子组冠军汪洋与女子组冠军唐丹。经过近两个小时的对阵，“棋后”唐丹取胜! ”

【5】

INDEX ###  上证50

... 2012-12-31  v.s.  2011-12-31 (增):  8 (只) ['伊利股份', '方正证券', '广汇能源', '五矿发展', '葛洲坝', '包钢股份', '中国北车', '中国电建']
... 2012-12-31  v.s.  2011-12-31 (删):  8 (只) ['西部矿业', '建设银行', '金地集团', '特变电工', '华泰证券', '中国中铁', '中远海控', '中国国航']
... 2013-12-31  v.s.  2012-12-31 (增):  11 (只) ['白云山', '东方明珠', '康美药业', '中国化学', '国电南瑞', '新华保险', '厦门钨业', '金地集团', '招商证券', '华泰证券', '上港集团']
... 2013-12-31  v.s.  2012-12-31 (删):  11 (只) ['中国铝业', '海南橡胶', '五矿发展', '葛洲坝', '金钼股份', '中煤能源', '宝钢股份', '阳泉煤业', '兖州煤业', '长江电力', '中国电建']
... 2014-12-31  v.s.  2013-12-31 (增):  10 (只) ['三安光电', '中信银行', '海南橡胶', '青岛海尔', '中航电子', '特变电工', '复星医药', '东方明珠', 'ST船舶', '国金证券']
... 2014-12-31  v.s.  2013-12-31 (删):  10 (只) ['潞安环能', '中金黄金', '中国化学', '山东黄金', '三一重工', '新华保险', '厦门钨业', '金地集团', '江西铜业', '紫金矿业']
... 2015-12-31  v.s.  2014-12-31 (增):  11 (只) ['航发动力', '中国交建', '东方证券', '国电电力', '新华保险', '中国核电', '国泰君安', '中国银行', '中国铁建', '中国中铁', '中国电建']
... 2015-12-31  v.s.  2014-12-31 (删):  11 (只) ['三安光电', '白云山', '海南橡胶', '广汇能源', '国电南瑞', '青岛海尔', '中航电子', '特变电工', '复星医药', '东方明珠', '中国北车']
... 2016-12-31  v.s.  2015-12-31 (增):  7 (只) ['同方股份', '山东黄金', '兴业证券', '东兴证券', '光大证券', '信威集团', '南方航空']
... 2016-12-31  v.s.  2015-12-31 (删):  7 (只) ['国电电力', '包钢股份', '华夏银行', '上港集团', '海螺水泥', 'ST船舶', '中国电建']
... 2017-12-31  v.s.  2016-12-31 (增):  10 (只) ['万华化学', '上海银行', '江苏银行', '浙商证券', '宝钢股份', '中国银河', '绿地控股', '华夏幸福', '洛阳钼业', '中国电建']
... 2017-12-31  v.s.  2016-12-31 (删):  10 (只) ['方正证券', '航发动力', '中信银行', '同方股份', '东方明珠', '兴业证券', '东兴证券', '光大证券', '信威集团', '国金证券']
... 2018-12-31  v.s.  2017-12-31 (增):  10 (只) ['三安光电', '三六零', '青岛海尔', '工业富联', '建设银行', '恒瑞医药', '复星医药', '海螺水泥', '药明康德', '中国国旅']
... 2018-12-31  v.s.  2017-12-31 (删):  10 (只) ['东方证券', '北方稀土', '康美药业', '江苏银行', '浙商证券', '海通证券', '中国银河', '中国核电', '招商证券', '中国电建']