负利率说的通俗点就是当你把钱存入银行，不仅没有利息给你，你还得交管理费给银行。

利率是当前消费与储蓄的相对价格。考虑到货币的时间价值，或者根据生产函数在均衡条件下，实际利率等于资本的边际产出，实际利率将通常为正。而实际利率=名义利率-预期通货膨胀率，在预期通胀率为负的情况下，名义利率完全可以为负而使得实际利率保持在零利率以上。为应对经济衰退，刺激需求，央行甚至需要将实际利率下调至负值，这需要央行要么提高通胀预期要么使名义利率为负。

负利率政策下的数量质量宽松货币政策

2016年2月16日，日本央行正式开始实施“负利率”政策，成为继欧元区、瑞典、瑞士、丹麦之后第五个实施负利率的经济体。日本央行加大了货币宽松的力度，推出负利率下的数量质量宽松政策,并宣称为尽快达到2[%]的通货膨胀目标，有可能进一步宽松，超出大多数市场参与者预期。

所谓负利率下的数量质量宽松政策，包括以下三个维度：数量、质量与负利率。数量宽松主要是指日本央行通过公开市场操作以每年约80万亿日元的速度增加基础货币。质量宽松是为日本央行的资产购买计划提供的指引，日本央行将通过购买日本国债、ETFs和企业债为市场提供流动性，其中以日本国债为主要资产购买对象，且通过中长期国债的方式降低中长期利率。

为什么日本央行在此时推出远超市场预期的负利率政策？根本原因在于日本对通货紧缩的异常警惕。日本自泡沫经济破灭后，饱受通货紧缩之苦，对可能的通货紧缩，风声鹤唳。2013年后，日本通货膨胀率终于有所回升，但之后便又迅速回落。截至2015年年末，已经处于通货紧缩边缘。2015年12月，美联储开启其加息进程，结束零利率政策。美国作为世界第一经济体，美元作为世界第一国际货币，美联储作为世界最具影响力的中央银行，美联储的政策便极大地影响了世界经济与金融形势。随后，新兴经济体货币贬值压力加大，作为世界第二经济体的中国货币也面临较大的贬值压力，包括中国股市在内的全球股市在新年的第一个月便遭遇较大幅度的下跌。美联储加息、中国需求的放缓，更使得全球大宗商品价格暴跌，原油价格一度跌破30美元。这些因素也加剧了日本的通货紧缩压力，使得原本就处于通货紧缩边缘的日本如临大敌，便推出了超预期的负利率政策。

日本负利率政策的国际影响

日元的负利率政策无疑会引发“息差交易”，但在新兴市场国家经济放缓、货币有贬值压力之时，日元“息差交易”将更多进入美国，从而促进美国股市的上涨与债券收益率下行。1月29日，美国3个月国债到期收益率下降2个基点，10年期国债收益率下降6个基点，美国各大股指也是出现较大上涨。

日本的负利率政策首先的使得日元迅速贬值，这不啻为一种“以邻为壑”的政策。在当前新兴市场国家货币面临较大贬值压力的情况下，日元的贬值或可掀起新一轮的“货币战争”，实行浮动汇率的国家竞相贬值以刺激出口，而实行盯住汇率的国家因出口竞争力的相对下降则面临更大的贬值压力，更易遭受国际货币空头实力的狙击。

日元的贬值也使得人民币面临更大的贬值压力，在“不可能三角”的困境下，中国人民银行在利率与汇率的抉择上也面临更多困境。

当前的世界经济形势下，主要国家的货币政策出现分化：美国进入加息周期，而中国、欧洲、日本仍需要宽松的货币政策以应对经济的下行压力与通货紧缩问题，各国政策不协调使得全球国际资本流动更加反复、金融市场动荡加剧、新兴市场国家发生金融危机的概率增加。因此，此时迫切需要各国货币政策的协调，尤其需要美联储的货币政策更多地考虑全球的经济、金融形势。在新兴市场国家尤其是中国经济放缓、大宗商品价格暴跌、全球股市在2016年1月均出现较大下跌，日本又推出负利率政策的环境下，美联储2016年加息的次数恐怕也不得不降低。

昨日凌晨美联储宣布保持当前利率，不加息。

周三，日本央行宣布将十年期日本国债的收益率控制在0附近，同时维持原有购债目标（80万亿日元）不变。

这两项举措实质上自相矛盾——如果十年期国债在市场上无人购买，日本央行需要额外购买80万亿日元以上来达到其零收益率目标。反之，如果十年期国债被投资者抢购，日本央行自然用不着再购买80万亿日元国债以维持其零利率。

对此，日本央行行长黑田东彦解释称，实际购买国债的规模可能“有增有减”。可见，黑田更重视的是维持收益率的目标。此前，日央行经济学家坚持将核心CPI下降归咎于油价的下挫。不过，赢得了这场“战争”的利率调控派，如果未来无法成功达到通胀目标，日本央行内部可能又要“内乱”了。

文/金世行者（jsxz18686）

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