同以往不同，今年3月底日元并没有因为财年结束引起的资金回流而出现大幅的上涨，这可能同日本人寿保险公司减少外汇对冲操作有关。
据已经公布的几大日本人寿公司新财年投资计划报告显示，一些人寿公司出于对成本的考虑，在购买国外债券的同时减少了在货币市场的对冲操作(据称已经在上财年开始)，因而使得3月底资金回流的同时，没有给汇市带来影响。
这些人寿公司打算在新财年内继续减少对需要做货币对冲的外国国债的购买，因而可以预期，9月底日本半财年和2007年3月的财年因素给日元带来的支撑将不及以往。
愚见，有待市场考证，接受指正和批评。
Hi, floating,
您对第一个问题的理解应是正确，所谓hedging(对冲避险)，就是把价格波动的变量给固定住。对日资金融机构来说，在投资海外资产时，同时也买进一笔日元多仓，财年结算时，卖掉这笔海外资产，同时也把这日元避险多仓平掉，这种避险操作，可以让投资操作几乎可以不受日元这段期间的涨或跌影响绩效。这类避险操作，不仅是人寿公司可能会如此操作，像一些共同基金(mutual fund)资产管理公司也常会如此操作，甚至一些中、大型的外贸出口公司也是采取类似做法在规避汇兑风险的。
另外，您对第二个问题的推理应该也没有错。如果投资期初，这些金融机构没有进行买多本币的避险操作，那么到期时，可能也就不用平掉避险的多仓，理论上，在那段期间是可以减少对冲部位平仓对本币多头带来的影响。不过，这样也似乎意味，这些金融机构对未来本币看贬有一定程度的把握。
不过，在此还有一些实况想提醒:
(1) 国际上，金融保险机构与跨国出口集团等金融的对冲避险操作，目前已有许多复杂的组合方法，包括同时利用期货、期权、掉期(SWAP)等等；同时，对冲避险部位的规模与组合会视机构对未来汇率走势的分析不断进行调整，如果是利用期权或掉期操作，到期时反冲销操作，不一定会对汇市波动形成影响。
(2) 这些冲销操作只能说在季报或财年结算前后会有相对出现较多或较密集的动作，但事实上，平时针对各种投资部位的到期(例如国债发行到期的执行不一定都发生的每年年底或每年3月底)，早已在行进间不断进行新的布署操作，并非全都集中在季底或年底前才进行。
(3) 外贸出口企业的季报或财年结算前的外汇部位处理，可能比金融保险机构对行情波动更有实际影响性。主要原因是: 这些企业有时对汇兑避险的专业行动力较弱，加上企业经营高层对汇率走向的主观分析可能降低风险管理的执行力。
个人浅见认为，目前许多研究看法或传媒报道，似乎都对财年效应有一定程度的跨大之嫌。当然，如果市场民意与氛围都有如此倾向，在某个时间段里，仍然可以发挥一些预期效应，进而对汇市行情形成一些连动影响的，但影响的深度未必如市场预期一般。
非常感谢FX168 A+的纠正，让我对这个问题从感性的角度转向了理性的角度。
根据你所提供的信息，我突然又想到了另外一个问题，就是日本人寿公司或者说金融机构投资国外债券的时候都可能担心未来投资到期时， 本国货币的升值可能令海外盈利因汇兑风险而削弱(通常这里的汇兑风险主要指本币升值)，因而他们的对冲交易应当是买入本国货币，不管他们预期未来本国货币是涨是跌，不知这样理解是否恰当？
另外，若这些机构的对冲主要是买入本国货币，则他们减少对冲，是否意味着国外的投资到期时市场上平仓本国货币多头的交易减少，因而可被看成是利多本国货币的一个因素？如果这样的话，那我先前的观点就有待商榷了。
愚见，不成熟，敬请指正
不知道floating是在哪里看到这则消息的? 如果真是这样，似乎意味着这些日本人寿公司未必看淡2006年的日元走势。
因为金融机构的财报的会计准则应该是，在季度或年度结算时，投资部位如果没有实际平仓，就不能计入利差与价差投资的实际获利；同时，财报还必须针对帐上有套利价差损失以及帐上有汇兑损失的未平仓部位，提列帐上损失准备。
不少金融机构赴海外投资时，为避免平仓或财报结算需承担或提列额外的汇兑损失，往往会在资金汇出的同时，针对全数部位或者局部部位进行汇率反向对冲的操作。
要不要事先积极做对冲，往往与该公司对往后的汇率走势分析有关。如果未来看升本国汇率，就会事先积极进行到期部位的对冲避险操作，以免赚的投资收益率遭汇兑损失侵蚀；如果未来看贬本国汇价，那么应会减少对冲避险操作的部位，这样一来，等投资期到了，不但赚了利差或价差收益，在兑回本币时，还会多出一笔汇兑收益。
其实，个人观察各国金融业的操作发现，很多寿险公司或投行的海外固定收益投资部位，在接近财报结算时，其实常常是在同一时间内进行一卖一买的冲销动作，也就是先进行平仓操作让获利在会计帐上实现，但很快又会针对平仓的回收资金建立新的部位，这也就是财年结算常常对日元的涨势帮助呈现雷大雨小局面。
什么时候的财报结算真得能带动日元大幅上涨? 个人认为，那应该是日本金融机构真的看升本国资产的投资报酬率可望回升，例如看好股市、房市中长期可望不断走高，以及日元利率回升明显缩窄与其它货币的息口差距。
Floating帖中说到，日本这些人寿公司想减少购买海外国债，应该深思的不是以后季度或财年结算不会为日元带来助升力量，反而更应该去了解减持海外国债，那么庞大资金将何去何从? 是留在本国进行投资? 减少固定收益部位而提高价差套利的股市或房市投资?
如果这些公司的计划真是把钱留在本国资产，对日元来说，很可能是长线利好而不是利空。
该贴最后一次修改时间为：2006-04-16 13:48:33
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