过去数周最重要的宏观基本面变化莫过于欧央行降息和美国经济前景意外改善，美国三季度GDP初值升至2.8%，10月ISM制造业PMI和非制造业综合指数均显著回升；就业市场也实现加速改善，10月非农新增就业人数20.4万，8月和9月数据向上修正令过去三月非农新增就业人数超过20万，今年1-9月月均非农也回升至18.6万。美国和欧洲经济前景和货币政策再度分道扬镳，多数分析师均认为在此背景下美元有望继续大涨，而欧元和黄金则会进一步下跌。笔者并不同意上述看法，数据改善不容置疑，然而市场参与者的货币政策预期却并未显著变化。30天联邦基金期货隐含利率显示，10月下旬投资者预期FOMC加息25基点的时点为2015年9月，而11月8号数据却显示投资者预期FOMC加息25基点的时点推迟至2015年10月 (若投资者对美联储提前撤出宽松的猜测升温，则上述加息时点会向前移动) 。由此可见，尽管短期数据超出市场预期，但数据仍未足够“强劲”以说服投资者预期美联储“必将”提前撤出宽松。另一方面，在靓丽的产出数据背后，有两方面的风险不容忽视。首先美国物价水平仍维持低靡，上周五公布的9月个人消费支出物价指数 (PCE) 年率降至0.9%，或也从侧面反映了真实下游需求弱于数据所呈现的水平；其次是长期利率再度攀升，美国10年期国债收益率重新升至2.7%上方，笔者认为金融稳定性是美联储追求的重要目标之一，利率过度波动不仅威胁金融市场稳定，也会拖累实体经济复苏，为避免利率不合理上升，FOMC可能维持非常宽松的政策倾向。
综上分析，在货币政策预期维持不变和利率上升空间可能受限的条件下，美元指数未必能进一步上涨 (10年期国债收益率和美元指数30天相关性为0.8) ，再加上长期内经常项目赤字和广义基本余额(BBoP)仍不断恶化，笔者仍认为美元中期趋势倾向于向下。前期美元走强是打压黄金下跌的主要原因，ICE美元指数和Comex黄金期货合约价格30天相关性升至-0.67，若未来数周美元重新转为走弱将有助于削减黄金面临的下行压力。
回归到黄金市场，中短期内基本面因素出现了积极的改善。11月第一周SPDR黄金ETF持仓量小幅上升2.1吨，尽管中期内长期投资者仍以减持黄金为主，但10月下旬以来投资者减持速度明显放缓；另一方面，截止至10月29号当周，黄金非商业期货净多头头寸大幅上升，创今年4月23号以来最高水平，主要受到多头进场和空头平仓推动，10月下旬以来多头资金持续流进 (10月15-29号多头合约增长9.8%) ，净多头占未平仓合约比例也回升至26%，并有进一步改善空间。从上述数据可以看出，投资者对黄金的信心有所回升，尽管金价短期以下跌为主，但下行风险有望因情绪改善而受到限制。从中长期视角来看 (6-12个月) ，金价依旧面临严峻下行风险，一方面美国经济延续温和复苏，这将推动实际利率缓慢上升 (尽管短期有所回落，如5年期TIPS收益率从-0.17%降至-0.41%，10年期TIPS从0.66%降至0.43%) ，实际利率是持有黄金的机会成本，实际利率持续上升将对黄金构成潜在下行压力；另一方面美联储货币政策已经处于转向的十字路口，当美联储最终开启紧缩周期时，可能再度激励投资者做空黄金，所以对于中线投资者而言，反弹破败后逢高做空仍是最佳策略。
